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MMA全称为甲基丙烯酸甲酯，是生产聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）的重要原料，也是我们俗称的亚克力。随着PMMA的行业调整发展，倒推了MMA产业链的发展。根据调查，目前MMA主流的生产工艺有三种，分别是丙酮氰醇法（ACH法）、乙烯羰基化法、异丁烯氧化法（C4法），目前中国生产企业中，主要是ACH法和C4法为主，乙烯羰基化法无工业化生产装置。

我们对MMA价值链的研究，分别对以上三种生产工艺及主要下游PMMA价格晕行分析。

在ACH法MMA生产过程中，主要原料为丙酮和氢氰酸，其中氢氰酸是通过丙烯腈副产生产，还有辅料甲醇，所以行业内一般用丙酮、丙烯腈和甲醇为成本计算原料构成。其中0.69吨丙酮和0,32吨丙烯腈以及0.35吨甲醇的单耗计算，在ACH法MMA成本构成中，丙酮成本占比最大，其次是丙烯腈副产的氢氰酸，甲醇占比最小。

根据对过去3年中，丙酮、甲醇和丙烯腈的价格相关性检验发现，ACH法MMA与丙酮的相关性在19%左右，跟甲醇的相关性在57%左右，根据丙烯腈的相关性在18%左右。可以看到，这与在MMA中成本占比存在差距，其中丙酮对于MMA成本的高占比性，无法体现在其价格波动对ACH法MMA的价格波动，而甲醇的价格波动，对于MMA的价格产生的影响，要大于丙酮。

但是，甲醇成本占比仅有在7%左右，丙酮成本占比26%左右。对于MMA的价值链研究，更多还是要看丙酮的成本变化。

整体来看，ACH法MMA价值链主要是来自丙酮和甲醇的成本波动，其中丙酮对MMA的价值影响最大。

对于C4法MMA的价值链，其原料为异丁烯和甲醇，其中异丁烯属于高纯度异丁烯产品，来自于MTBE裂解生产。而甲醇为工业化甲醇产品，来自于煤制生产。

根据C4法MMA成本构成，可变成本异丁烯单耗为0.82，甲醇为0.35，随着生产技术大家进度，目前行业内已经将单耗降低为0.8，一定程度上降低了C4法MMA的成本。其余为固定成本，如水电气成本、财务成本、污水处理成本及其他等。

这里面，高纯异丁烯在MMA成本中的占比约在58%左右，甲醇在MMA成本中的占比约在6%左右。可以看出，C4法MMA中，异丁烯是最大的可变成本，其中异丁烯的价格波动，对于C4法MMA的成本影响巨大。

对于高纯度异丁烯的价值链影响，要追溯到MTBE的价格波动，MTBE消耗单耗为1.57，对于高纯度异丁烯的成本构成超过80%。而MTBE的成本又来自甲醇和醚前C4，其中醚前C4的构成可以与原料进行价值链联动。

另外需要特别说明的是，目前高纯度异丁烯可以通过叔丁醇脱水生产，部分企业会采用叔丁醇为MMA成本计算依据，其叔丁醇的单耗为1.52。按照叔丁醇6200元/吨计算，叔丁醇占到MMA成本的比重约在70%，要大于异丁烯。

也就是说，如果采用叔丁醇价格联动，C4法MMA的价值链的波动，叔丁醇的影响权重要大于异丁烯。

总结一下，C4法MMA中，对于价值波动的影响权重从高到低排名：叔丁醇、异丁烯、MTBE、甲醇、原油。

乙烯羰基化法MMA目前在中国无工业化生产的案例，所以无法通过实际工业生产来推测价值波动影响。但是，根据对乙烯羰基化中的乙烯单耗来看，乙烯对于此工艺的MMA成本构成超过85%，是主要的成本影响。

PMMA作为MMA的主要下游产品，每年对MMA的消耗占比超过70%。

图2中国PMMA产业链流程图

根据PMMA的价值链构成来看，其中MMA的消耗单耗为0.93，MMA按照13400元/吨计算，PMMA按照15800元/吨计算，MMA在PMMA中的可变成本占比在79%左右，占比较高。

也就是说，MMA的价格波动对于PMMA的价值波动影响较大，属于强相关性的影响。根据过去3年的两者价格波动相关性来看，两者的相关性超过82%，属于强相关性的影响。所以，MMA的价格波动将会很大概率造成PMMA的价格同向波动。